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Shanghai Composite

Turning point or new beginning: why the drop?

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The Shanghai composites index hit a new YTD low last night (US time), with the help from PetroChina (PTR, 601857.SS) nearly 9% loss. Note PTR has 20% weight on the Shanghai index. Fundamentally, the Chinese public companies will have tough comparison this year. Last year with the effect of new accounting method (does this sounds familar, hint, Enron) last year, and a bull market, the companies were able to book record profit (unrealized investment gains). This year, with the recent stock market drop, if companies have not ring the register on the stocks, the unrealized investment gain will be unrealzied loss.

Back to Zhu Ping’s 拐点还是新起点. Why the drop?

三、为什么下跌 Why the drop
” 价值投资和趋势投资,中小投资者即是主流,也是趋势投资者,这直接导致国内股市估值过高. Many individual investors are momentum investors, they chased the stocks and caused the bubble.
” 再融资和增发打破了资金的平衡和趋势的预期. The secondary offering (Ping’an, Pu Fa) break the balance of money supply, and market expectation.
” 市场在下跌中寻找合理估值的均衡点. Market is looking for new balance point for proper valuation.
” 经济基本面出现比预期要差的数据. Economy fundamental is worse than expected.
” 投资者信心将受到严峻考验。The confidence of investors are tested (some are shaken).

My take on the drop
Although painful for investors, the recent drop return the market to a healthy valuation, and prepared the market for the future gains.

Again Zhu Ping’s elaboration:
我们再来看真正今年下跌还是让大家大吃一惊,去年11月开会的时候,我也不知道会有现在这样一个变化,上海的一个交流会,我只是从估值层面角度来说,如果我看,4000点是比较好的。他们哈哈大笑,这怎么可能到4000点。那时候还是6000点差距还大着呢。这么快变成这样的现实,那么我也在想什么原因。Last November I talked Shanghai Composites at 4,000 is a fair valuation. Many people laughed at my opinion. At that time, the composites index is at 6,000.

中国的投资或者说投资实际上说来说去还是有两种,一种是价值投资,一种是趋势投资。巴菲特看了几份中石油的报表,算了一下中石油资源总量,就在5块的时候买入很多中石油。去年的时候觉得经济有点问题,油价70多美金,没有多大空间了,更重要的是他要筹钱。所以今年哈撒维被财富列为十大金股之一,很重要的原因是它有400多亿美金的现金,有很多是07年筹出来的,这是价值投资,便宜买贵了卖。In China there are two type of investors: value investing and momentum investing. Buffett’s investing in PetroChina is an example of value investing. He bought 0857.HK at around $5.

趋势投资不是这样。我接触很多投资者,他们关心的是什么时候是底,买了就要挣钱,一挣钱就会追加。价值投资就不是这样,在6000点的时候,大家应该减持自己的股票,虽然大家不知道什么时候到顶,但估值越贵,股票仓位应越轻,这样你的现金越来越多,股票越来越少。如果全部都抛了也许是你赌的成分更大。5000点、甚至4000点就应该碰到这样的情况。去年很多私募这样做了。中国因为基金的主力更多来自中小投资者。他们反而是在市场最火爆的时候,给更多的钱。这样的话导致去年估值比较高。现在却反过来,现在可能更多的个人投资者,给的建议是减仓,我们的看法是下了4000点以后,所要做的是增加你的股票仓位,而不是减少股票仓位。再融资和增发在去年打破资金平衡和趋势的预期。如果大家是预期往上走,老百姓钱会进来的。现在没有这种趋势,钱反而是逐渐减少。Mometum is different from value investing. They care the bottom, they want to make fast money, they will buy more when they made some money.

我们想,趋势投资者已经走了。估值的中枢将由价值投资者决定。去年年初的时候,我当时说,我说07年大家不会搞价值投资,搞的可能是趋势投资,趋势投资按照过去的经验是06年涨多少07年涨多少,这样07年可能涨会到5000点,年底还真就是5000点,这是不是巧合呢?不知道。关键的是07年整个市场估值是有趋势投资者资金来去确定的。那现在这些人走了,这些人走了之后,市场要寻找价值投资者估值的中枢。因为我刚才说了,价值投资者在比较便宜的时候会增加股票仓位,而不会减少股票仓位。在股票下跌的时候进来的钱会更多,估值中枢均衡点越来越靠近。我们认为现在这个市场处在这样的过程中。指望趋势投资者去托住大盘是不可能的。只能指望越来越多的价值投资者投入自己的资金。当然了我们还是要看到经济基本面出现了比市场预期要差的这样的数据。通货膨胀,今年雪灾使得出口出现问题,工业增加出现问题,这些事情我们不知道是不是必然中的偶然,中国经济08年减速是必然的。是什么导致这种减速,可能有很多很多的偶然性,就像去年5.30炒作一定会结束的,出了印花税导致这样的结局可能是一种偶然。The momentum investors are leaving now. The market will be filled by value investors.

在这样的环境下,我们确实认为投资者的信心会受到严峻的考验。

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